中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《三问三答看公司如何困境反转》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为43.12元。

  （1）瓜子方面：①公司瓜子采购跟农户合作越来越深，公司对原料的控制也在慢慢地增加，目前公司瓜子线%，未来对瓜子的议价能力具备信心。②22年政府强调恢复粮食种植，瓜子种植培养面积略有下降，另外，瓜子出口增加导致采购的原材料价格上升。23年瓜子种植培养面积预计有所扩大，有望降低原料成本。

  （2）坚果方面：坚果毛利率目前主要受上游原料价格影响较大。①近年来坚果全球产量稳中有升，消费需求受到一些抑制，总体价格稳中略降，对公司坚果的毛利率带来较好的影响。②长久来看，国内在种植坚果，起到了一定的进口替代，未来随着关税的下降以及中国产品竞争力、议价能力提升，坚果成本有望进一步下降，为公司毛利率提升创造较好的条件。

  （1）渠道拓展：①公司持续推进“百万终端”和渠道精耕。公司有40-50万活跃终端，2-3年要做到百万终端，除在三、四线城市拓展外，还下沉到县乡市场。②公司加大喜铺、餐饮等特通渠道开拓。目前公司合作的餐饮品牌有蜜雪冰城、华莱士、海伦司小酒馆等，通过和年轻人喜爱的品牌合作，开展品类的年轻化的教育。③公司积极拓展电商渠道。公司通过高频次、高品质、品牌、内容以及营销方法，线%的增长。目前线%左右，行业现状占比大约26%左右，未来还是有很大的空间。④零食量贩、高端会员店等渠道有望贡献新增量。2023年初公司加大零食专营和量贩渠道的合作，2-3月份陆续有新增渠道和产品进场合作。公司在山姆也上架了缤纷瓜子，每月销售几百万元。新渠道有望为公司23年收入带来新增量。

  （2）品类拓展：①风味化拓展：瓜子继续在风味化方向做延伸，公司近年来陆续推出水蜜桃瓜子、烧烤味瓜子等，通过不断推新满足那群消费的人需求。②高端产品：公司通过不断打造“葵珍”葵瓜籽高端第一品牌，逐渐增强公司品牌效应。③高性价比产品：公司高性价比产品通过副品牌的方式来进行销售，如毛嗑和葵大大等，不断的提高公司产品的市场渗透率。

  （3）国际化：除美国、欧洲、日本外，瓜子在海外有很大的销售市场，特别是中东地区以及东南亚等地蕴藏着巨大的机会。公司在泰国市场已做到了第一，依托泰国工厂，公司正在积极布局印尼及东南亚其他几个国家市场。目前海外市场占比不到10%，未来准备提升到20%-30%。

  （1）渠道拓展：①渠道精耕：公司屋顶盒产品占公司渠道精耕的销售额约20%，公司未来会加快渠道精耕建设，提升每日坚果屋顶盒销售占比。②渠道下沉：坚果礼盒布局四、五线城市，突破礼品市场。③高端会员店新渠道扩展：公司在山姆渠道上架了元气坚果日记，是分为早、中、晚的风味坚果，从内测来看，该产品的质量、口味和包装的风格都较好。未来公司还会有别的产品进入该渠道。

  （2）品类拓展：①风味坚果：公司22年有脆皮腰果、阿华田可可醇香腰果等在部分渠道试销，23年推出元气坚果日记三款新风味产品，已在山姆会员店试销。公司会持续加大风味坚果新品推出。②坚果礼盒：目前礼盒收入5-6个亿，计划未来礼盒收入翻一翻。

  盈利预测：重申“买入”评级。我们预计公司23-25年营收分别为81.44/95.59/111.12亿元，净利润分别为11.17/13.34/15.69亿元。维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券杨苑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.5亿，根据现价换算的预测PE为20.82。

  该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为55.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，洽洽食品（002557）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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